锂电池行业毛利率下降孚能科技何时才能实现反转

说起今年A股市场上最热门的板块，“新能源汽车”绝对是当仁不让。今年以来，新能源汽车板块上涨近50%，行业龙头“宁德时代”更是上涨超90%。

然而，孚能科技(688567.SH)作为被寄予厚望的新能源汽车股，却是“背道而驰”，年内最低跌至24.04元/股，较年初跌去49.6%。不过也看到，截至12月14日，股价已反弹达到38.09元，相比5月份有了较大回升。

孚能科技是一家专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售的企业，2020年7月17日在科创板上市。值得注意的是，在上市当年，孚能科技就陷入亏损，2020年归母净利润-3.31亿元;2021年前三季度延续亏损，归母净利润-4.202亿元，呈扩大趋势。

为摆脱困境，孚能科技的解决方案是定增募资52亿元，主要用于扩充产能，但尽管如此，孚能科技想把业绩牵回正轨恐怕仍然艰难。

产能这把“困龙锁”

新能源汽车动力电池在实际应用中存在多种技术路线，按照电池的封装方式和形状，可以分为软包电池、方形电池、圆柱电池等。软包电池的内部结构和圆柱电池、方形电池的差别在于，圆柱、方形电池的外壳主要采用金属材料，软包电池则选择铝塑膜作为外壳的封装材料，且软包电池具有能量密度高、安全性好、内阻小及设计灵活的优点。

孚能科技就专注于做三元软包的动力锂电池，据中国化学与物理电源行业协会数据显示：2020年中国软包电池装机量TOP3企业分别为捷威动力、孚能科技、多氟多，装机量分别为649.62MWh、633.79MWh、471.72MWh。孚能科技在A股上市公司中排名第一，属于当之无愧的龙头。

2020年软包电池装机TOP10企业数据来源：产业信息网

在国际市场上，随着软包电池技术的逐渐成熟，国际车企对软包电池青睐有加。目前，海外软包电池企业 LG、SKI、AESC，已经在大众、奥迪、奔驰、通用、现代、福特等大型车企配置多款车型，软包占比达30%左右。

与国际市场不同的是，国内市场2018-2020年，在动力电池总装机量上升的同时，软包电池装机量却持续下降，从13.5%的市占率下降至5.7%。对此，主要由于软包电池工艺上更为复杂，质量难以把控;成组效率低，出现极端情况时容易被刺穿;成本高，核心材料铝塑膜国产化程度低，主依赖进口，造成软包动力电池不被国内车企信任。

另一方面，由于中国动力电池头部企业如宁德时代主要供应的是方形电池，软包电池主要由日韩企业供应，但近年来日韩企业逐步退出中国市场，而国内企业产品尚无法填补空缺。

实际上，软包电池的市场空间广阔巨头们早已看在眼里，亿纬锂能董事长刘金成就曾表示，今年软包三元电池出货预计达10GWh，国内主要配套小鹏汽车，海外配套戴姆勒、现代等车企。与此同时，包括宁德时代、国轩高科、力神电池等以方形为主的电池企业也在加速研发并量产三元软包电池。

反观孚能科技，由于产能不及预期，2021年产能预计为5GWh，“软包龙头”的头衔或将易主。

其也并没有选择“坐以待毙”，10月26日，孚能科技发布公告称向特定对象发行股票申请获受理。此次定增募集资金总额不超52亿元，主要用于投入芜湖项目中，该项目达产后将实现年产12GWh动力电池系统的生产能力。

的确，对孚能科技而言，扩大产能是最直接提升竞争力的方式。但除了产能之外，其他方面的桎梏也不可小觑。

利润之痛

近年来，受疫情及原材料价格上涨的影响，锂电池行业毛利率普遍出现下降，比如宁德时代2018-2021年三季度，毛利率分别为32.79%、29.06%、27.76%、27.51%。

反观孚能科技的毛利率更是不及，2018-2020年，毛利率分别为5.59%、23.49%、15.92%，今年前三季度，毛利率竟跌至0.54%，同比下降97.18%;销售净利率直接为-21.38%。

对此，孚能科技解释说：“主要系公司目前产能规模较小，在供应链方面规模效应不显著;镇江工厂生产设备自动化、智能化等均处于行业领先地位，投资额较高，但报告期内镇江一期产能逐步爬坡，良品率处于提升阶段，因此单位产品分摊较大的折旧费用。”

但是《每日财报》发现，公司因产品竞争力弱导致议价能力弱，进而产品定价偏低，或才是孚能科技毛利率持续下降的重要因素之一。

虽然今年国内新能源车的销量继续翻番，孚能科技的营收也在三季度大幅增加，但如果成本不能降低、商品售价不能回归正常，则亏损肯定还将继续。

另外，如果孚能科技亏损继续扩大，或将影响到其同时正在建设的扩能项目进度。根据半年报显示，孚能科技上半年经营活动产生的现金流为-2亿元，资本压力巨大，如果不能按计划筹措资金，则存在项目延期、中断、终止等风险。